汽车行业：一周一刻钟 大事快评：小米的用户画像、理想组织2.0调整、长城的销量结构、对比亚迪利润的判断

　　本期投资提示：　　我们之前可能低估了小米潜在客户群的规模，特别是单身群体在汽车市场中的份额。根据易车的研究，目前单身群体的汽车市场规模已接近500 万。实际上，许多车型主要面向单身人群，因此这一市场的规模相当可观。同时需要补充一点，我们发现在欧美，许多退休的中老年人在领取退休金后，会购买一款诸如保时捷水平的高端产品来安度自己的退休生活。因此，我们认为针对单身群体的市场核心在于追求个人满足，这一群体可能比大众预想的要庞大。单身人士比例增加，结婚人数减少，同时出生率也在持续下降，这是一个不争的事实。因此，这一市场的潜力实际上可能远大于我们原先的预估。然而，对于小米汽车的销量预测而言，由于后续存在大量不确定性因素，短期内难以做出准确判断，但我们仍然认为，这款车型有潜力达到每月8000-10000 辆的销量。　　本次理想组织架构调整，我们归纳了几个核心观点，核心是李想对产品和市场变化的关注及其管控力度的加强。一些服务职能会转交给各领域的高级副总裁（svp），自身则更专注于包括战略规划和产品开发在内的领域。此前公司也许存在内部管理问题，如汇报流程过长和管理层次过于复杂，导致终端用户的反馈无法及时传达至决策层，甚至导致误判。　　这次的调整我们认为主要体现了两点：1）一方面显示了公司的决断力和问题解决的迅速性，即公司一旦发现问题，其改正措施往往十分迅速。2）另一方面，我们也担心这次方案调整有些仓促，可能让外界感到公司在某种程度上是在急于寻求解决方案。　　长城海外销量的比重持续创新高，2024Q1 海外销量27.53 万辆，占总销量比重33.7%，环比+5.2pct。尽管国内市场今年也将推出一些新车型，如H6、枭龙等重大改款车型，真正的亮点似乎更多地集中在海外市场。我们认为，就利润端而言，长城汽车今年在传统主机厂中的兑现度或确定性相对较高。　　近期有观点认为比亚迪隐藏了200 多亿元利润未予释放，基于我们在2022 年10 月发布的《比亚迪（002594）点评：单车折旧摊销仍能改善，投产节奏及经营效率是核心》，我们认为该观点的说法并非完全正确。我们认为，考虑到主观调整的情况下，折旧摊销的波动也仅可能在大约十亿左右，比亚迪整体上采取了非常激进的折旧策略，在销量快速增长后，比亚迪基本上都是采取这种策略进行折旧。　　观点中提到的最受争议的一点在于，比亚迪研发投入的资本化程度极低，2023 年不到1%，即400 亿的研发投入中，仅有30 多亿用于后续摊销。与大多数主机厂相比，比亚迪的资本化率非常低。这些研发投入对于一般主机厂通常涵盖了可摊销的平台性公共技术资源的开发，其技术储备将逐渐应用于所有产品。而比亚迪几乎没有进行这样的资本化，这在行业中极为罕见。假设比亚迪的资本化率提高到10%，则我们认为2023 年的利润实际上可能远不止公布的数额，这使观点中的判断或发现具有一定的可信度和参考价值。　　投资分析意见：基本面表现相对稳定。推荐3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，长安、吉利、比亚迪；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车三月底发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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