贵金属丨为何屡创新高，上涨能否持续？

进入四月后贵金属价格表现维持强势，清明假期前后的四个交易日期间，沪金累计上涨5.63%至554.74元/克，沪银涨10.96%至7128元/千克。本轮贵金属价格的大幅上涨，与经济数据反映的美国经济基本面情况一定程度上有所背离，或主要受情绪面因素所推动，一方面由于央行持续增持黄金对看涨情绪的带动作用，另一方面或体现了在全球去美元化进程推进、美国主权债务持续扩张的背景下，市场对美元货币体系贬值的担忧，贵金属隐含的货币属性及避险属性得以集中体现。

基本面来看，美国3月ISM制造业指数上升至50.3，高于预期的48.3，2月前值47.8。美国3月新增非农就业人数录得增30.3万人，较上月而言上升3.3万人，高于此前预期。美国失业率增3.8%，较上月而言下行0.1个百分点；美国劳动参与率增62.7%，较上月而言上行0.2个百分点。经济数据整体显示美国制造业PMI回暖、就业数据全面向好，经济维持韧性。上周数据公布后，海外降息预期略微后置，美联储官员也在公开中讲话表示不急于降息。美联储理事鲍曼表示，仍然预期利率保持稳定，通胀会继续下降；现在还不是降低利率的时候；如果通胀进展停滞，仍愿意加息；过早降息可能导致通胀压力反弹。美联储洛根表示，考虑到通胀上行风险，认为现在谈论降息为时过早；缩减购债规模与政策限制性的适当程度考虑无关。

美联储仍大概率将进入降息周期但节奏或略微延后，贵金属作为零息资产，在利率下行的环境下有更大的配置价值。一般而言，降息时点后置、降息预期降温对于贵金属价格在短期内的表现略微利空，但本轮贵金属价格表现与此逻辑发生背离，或主要受情绪面因素所推动。一方面由于央行持续增持黄金对看涨情绪的带动作用，另一方面或体现了在全球去美元化进程推进、美国主权债务持续扩张的背景下，市场对美元货币体系贬值的担忧，而贵金属隐含的货币属性及避险属性得以集中体现。

4月7日公布的数据显示，我国央行连续第17个月增持黄金储备，中国3月末黄金储备7274万盎司，2月末为7258万盎司。据世界黄金协会数据，2023年全球央行全年净购金量1,037吨，全球多家央行持续增持黄金。另外，截至2023年末，中国市场黄金ETF资产管理总规模创历史新高，国内黄金ETF净流入约合50亿元人民币，全年黄金ETF总持仓增加20%、以人民币计价的资产管理规模上升34%至接近三千亿人民币。央行持续购金、黄金ETF等贵金属投资近期关注度上升，以及潜在的局部地区地缘政治冲突、全球经济不确定性等或将持续对贵金属价格形成支撑。

另外，虽然当前美元仍然是全球主要储备货币，但其在全球央行储备中的份额持续下降。据国际货币基金组织数据，2023年四季度美元在官方储备中的占比下跌至58.41%，二、三季度时占比分别为59.41%、59.15%。近期部分国家积极寻求国际结算的替代方案，增加人民币等替代货币的储备，减少对美元的依赖。经济学家预计2024年以内美国国家债务利息成本将达到1.6万亿美元，成为美国联邦政府最大的支出。目前，美国联邦政府债务总额突破34.6万亿美元，是美国GDP的122%，美国赤字已达到GDP的6.5%，美国债务隐含重大危机。数额巨大且不断增长的债务将拖缓经济增长，且为财政和经济的前景构成风险。近期贵金属价格大幅上涨，或体现了全球去美元化进程推进、美国主权债务持续扩张的背景下，市场对美元货币体系贬值的担忧。贵金属长期作为价值储备的象征，在历史上发生货币体系变更时，比如包括布雷顿森林体系解体、欧元面世对美元形成挑战等时期，其价格也迎来阶段性的上涨，隐含的货币属性及避险属性得以集中体现。

近期贵金属价格大幅上涨，短期市场情绪过热，留意回调风险，前期多单可在高位择机部分止盈。美联储降息仍为大概率事件，避险情绪、央行持续购金等多重因素共同推动金价上涨，中长线角度维持看多观点，贵金属价格震荡中枢或逐步上移。